从依靠最初奥数培训带来的口碑，到逐渐形成标准化教研，之后在资本的助力下，不断纵横双向复制扩张、延伸，好未来从一个小小的教育网站，成长为全国性的教育培训龙头。上市9年，好未来的营业收入翻了25倍，净利润年复合增长超40%，服务学生人数增长29倍，覆盖城市从6个扩展至56个，并开启多品牌运作，旗下有5个事业群、16个事业部。这家创业起步及上市融资均晚于新东方10余年的教育培训机构，日后却实现了经营战绩及创富能力的弯道超车。

由于线下教育业务增长放缓，学而思网校2010年上线运营，如今已成为好未来线上教育的主力。2020财年一季度，线上教育收入已经达到好未来总营收的15%。然而，快速增长的网校业务也使好未来的销售费用迅猛增长，成为其财务亏损的主因之一。

此外，2011年至今，好未来对外投资了153个项目，其在年龄上涵盖儿童到研究生，行业上横跨科技和媒体，尤其是2014年以来，平均每年都会投资约25个项目，并且大多为财务投资，颇有PE化色彩。PE式的投资布局，埋下投资减值之雷，投资减值成为好未来亏损的另一主因。

好未来向线上转型带来营销管理费用快速增长，但其后续收入增速日渐疲软。在线教育仍处在激烈的烧钱竞争之中，好未来的业绩承压。同时，随着教育培训行业投融资回归理性，早期投资的部分项目可能面临估值下降，好未来仍会产生多少减值，难以预知。

白马股爆雷，今年并不鲜见，不过，“模范生”好未来（TAL.NYSE）陷入亏损，仍然出乎很多人意料。

2010年10月，好未来在纽交所上市。此后8年，其股价走出了“慢牛”行情，从2.15美元/股持续上涨至2018年6月47.63美元/股（前复权）的巅峰，市值成长超过21倍，作为后起之秀，市值规模很快超过了教育培训行业的“老大哥”新东方（EDU.NYSE）。其弯道超车的商业故事，一度颇受市场关注。

但是2019年暑期，却传来一则坏消息。好未来7月25日公布的2020财年一季报数据显示，公司实现营收7.028亿美元，同比增长27.6%，低于市场预期；净亏损730.4万美元，同比降幅达110.9%。这是好未来上市以来的首度亏损，当天其股价即大跌11.38%，此后又持续跌至2019年8月5日30.78美元/股的谷底。

2019年10月25日，好未来发布2020财年中报。数据显示，其前6个月亏损2170万美元，二季度亏损1440万美元。相比一季度，亏损不仅没有收窄，反而放大一倍。

有趣的是，对于两张亏损财报，市场反应截然不同。中报发布当天，好未来的股价还小幅上涨了0.89%，且此时相比8月初已经上涨40%。

那么，应当如何看待好未来的前景？业绩转亏，无疑暴露出好未来的商业模式存在弊病，这些弊病原因何在，能否化解？