原创 秦小明  秦小明  昨天

相较于女人在网上购物时的一掷千金，男人在金融市场里交易时的挥金如土更令人印象深刻。

今天，我打算提供给各位一份简单的金融市场剁手指南。所谓剁手指南，就是你在金融市场里买买买之前的一个方向参考。

如果像购物网站一样将商品分为服装、电子、食品饮料、图书等一级大类，那么金融市场里的“商品”也可以分为几个主要的一级类别：

1）权益类金融资产 Equities

2）固定收益类金融产 Fixed Income

3）大宗商品类金融资产 Commodities

4）货币外汇类金融资产 Forex

5）其他类别金融资产 Alternatives

以上，权益类资产主要是指股票及其衍生品。固定收益类资产，主要是指债券及其衍生品。大宗商品资产，即是字面意思，典型代表为原油，特殊代表是黄金。而货币外汇类资产则表示外汇市场上的各种货币。其他类别资产包括了风险投资，房地产，新兴的数字货币等。

一般来说，传统主流的金融市场，专业人士都习惯用股、债、商、汇来简单概括。虽然并不完整，但主要品种也算齐全。其他类别的金融资产，通常不在主流金融理论和分析之列，英文把这一类别统称为 Alternative Assets。

又由于汇率的分析十分复杂，尤其是短中期的汇率波动受到的影响因素十分之多，较难有统一的分析框架将这些因素完全归纳。因此，外汇通常也被视作是一个“具体情况具体分析（case-by-case)”的资产类别。

主流的分析框架中，股票、债券、大宗商品，这三大类则有着相对稳定的分析框架。在这种框架下，这些资产的价格表现，总是可以得到解释甚至一些时候，完美预判。

美林时钟，就是一个广为人知也被广泛运用的，来分析大类资产走势的统一框架。

简单来讲，这一框架通过描述经济增长和物价水平两个维度，形成一个2X2的矩阵，来分别讨论不同资产在矩阵下不同象限的表现。

以下是我简单绘制的一个美林时钟坐标图：

来源：小明研究

上图的横轴表示物价水平自左往右逐渐升高，可以看做是通缩往通胀的发展。纵轴表示自下往上经济增长水平逐渐升高，可以看做从经济收缩到扩张的发展。

举例来说，在经济衰退期，也就是最接近我们当下情况的区间。经济增长水平迅速下降，生产和消费都大幅收缩，引致通货紧缩物价水平下滑的担忧。在这种情况下，债券是表现最佳的金融资产，其次是现金。股票和大宗商品都会倾向于暴跌。

参考当下大类资产的实际走势，基本吻合。

原油VS标普500VS美债十年期价格

来源：Bloomberg，小明研究

如果衰退的预期演绎到极致，金融市场就会开启危机模式。

而在危机模式下，一切金融资产都将不再避险，人们会选择扎平一切金融资产的头寸，只选择手持现金，等待情绪的平复和预期的复苏。

而作为全球最具信用的现金，美元则往往成为全球金融市场参与者共同追求的现金持有物。这亦是为何我们上一周看到全球市场所有资产（包括美债）都出现了下跌，而美元指数则大幅拉升的原因（见：美元暴涨，救市无效与经济危机）。

又比如，在经济过热时期，2008年金融危机前几年，全球大宗商品迎来超级牛市。布伦特原油在07-08年就暴涨3倍。而后，这一轮商品牛市又随着2008年金融危机的爆发而终结。

原油价格的牛市与崩溃

来源：文华财经，小明研究

美林时钟为投资者在金融市场买买买提供了大致的指引，但死记硬背这个时钟离在市场里如鱼得水地交易还有相当距离。

这就好比，人们在购物网站上根据不同的促销季节选择买不同的商品种类，但光有促销指引还完全不够，还需要考虑自身需求，预算约束，考虑各个商品类别更细致具体的情况，等。

配置指引的作用，相当于指南针。它可以给投资者大致的方向，但绝非依葫芦画瓢的地图。每一条线路的规划和行动，都需要更细致的信息。

美林时钟的本质，实际上是结合了如下几个因素，给出大类资产的分析框架：

1）经济周期。

2）政策调节。

3）大类资产的定价因子。

比如，在经济过热的时候，从经济周期本身来讲，增长和物价水平都快速上冲，这两个因素对于大宗商品来说属于双重利好。高增长对应高需求，而高物价则直接作用于商品价格。两个因素加起来，就是大宗商品的超级牛市。

为什么股票在经济过热时又不是最好的选择呢？

一方面，经济高增长对应公司盈利的快速提升，这对股价形成利好。另一方面，高物价又会引致市场对于政策收紧（加息）的预期，这对股价利空。两个因素加起来，就使得股票表现不如商品。

由于在定价机制里，股票定价基于公司的永续经营假设（ongoing basis），因此它对未来经济增长和政策变动的敏感度要远远高于大宗商品。后者的定价因子里，预期的因素更弱。即便是在期货市场上，商品的预期也只看至多半年，远远小于“永续”这个时间周期。

对股票和商品的不同定价因子，我有一个形象的描述：

商品市场只管活在当下，而股票市场则需要“海市蜃楼”。

可以看出，美林时钟的框架，对应着各个大类资产更本质的定价因子在不同经济周期中的表现，这些因子最后加总的合力，驱动着每一类资产价格的轨迹。

有关这些大类资产的定价因子，事实上我在不同的历史文章里均有所提及。

比如我最近写原油时提到过供给、需求和宏观，参见：原油价格战爆发。相关的因子分析我在去年交易铁矿石PTA棕榈油等，也同步和大家做了大量分析。

特殊的大宗商品黄金，我也单独写过，见：黄金价格下跌隐含的信号。

而债券的定价因子，在另一篇文章里，也有所提及。见：抛售一切？黄金暴跌之谜。

股票的定价因子，更是在诸多讨论股票的价格轨迹时，均有涉及：

见：A股的补跌逻辑，

以及：美股源何暴跌？全球经济或将进入危机模式

可以看到，在周期的任何阶段，我们都能找到表现好的资产，也对应着表现差的资产。比如在经济过热和经济衰退时，资产表现的排序完全颠倒过来。再考虑到下跌时可以通过做空获利，那么在任何时候，总存在交易机会。 

今天的文章，让我想起在上次危机时我和一位学弟的对话。

学弟问我，现在这个市场这么差，找不到工作怎么办？

“市场差的时候恰恰是最好的学习时机。自己牛逼了，总会找到属于自己的机会。这个机会现在可能没有出现，但当它出现时，你必须已经做好准备。”

我如此答道。