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    剁手指南:金融市场赚钱指引
    减小字体 增大字体 作者:公众号转载  来源:公众号  
    发布时间:2020-03-23 15:34:35

    原创 秦小明  秦小明  昨天

    相较于女人在网上购物时的一掷千金,男人在金融市场里交易时的挥金如土更令人印象深刻。

    今天,我打算提供给各位一份简单的金融市场剁手指南。所谓剁手指南,就是你在金融市场里买买买之前的一个方向参考。

    如果像购物网站一样将商品分为服装、电子、食品饮料、图书等一级大类,那么金融市场里的“商品”也可以分为几个主要的一级类别:

    1)权益类金融资产 Equities

    2)固定收益类金融产 Fixed Income

    3)大宗商品类金融资产 Commodities

    4)货币外汇类金融资产 Forex

    5)其他类别金融资产 Alternatives

    以上,权益类资产主要是指股票及其衍生品。固定收益类资产,主要是指债券及其衍生品。大宗商品资产,即是字面意思,典型代表为原油,特殊代表是黄金。而货币外汇类资产则表示外汇市场上的各种货币。其他类别资产包括了风险投资,房地产,新兴的数字货币等。

    一般来说,传统主流的金融市场,专业人士都习惯用股、债、商、汇来简单概括。虽然并不完整,但主要品种也算齐全。其他类别的金融资产,通常不在主流金融理论和分析之列,英文把这一类别统称为 Alternative Assets。

    又由于汇率的分析十分复杂,尤其是短中期的汇率波动受到的影响因素十分之多,较难有统一的分析框架将这些因素完全归纳。因此,外汇通常也被视作是一个“具体情况具体分析(case-by-case)”的资产类别。

    主流的分析框架中,股票、债券、大宗商品,这三大类则有着相对稳定的分析框架。在这种框架下,这些资产的价格表现,总是可以得到解释甚至一些时候,完美预判。

    美林时钟,就是一个广为人知也被广泛运用的,来分析大类资产走势的统一框架。

    简单来讲,这一框架通过描述经济增长和物价水平两个维度,形成一个2X2的矩阵,来分别讨论不同资产在矩阵下不同象限的表现。

    以下是我简单绘制的一个美林时钟坐标图:

    来源:小明研究

    上图的横轴表示物价水平自左往右逐渐升高,可以看做是通缩往通胀的发展。纵轴表示自下往上经济增长水平逐渐升高,可以看做从经济收缩到扩张的发展。

    举例来说,在经济衰退期,也就是最接近我们当下情况的区间。经济增长水平迅速下降,生产和消费都大幅收缩,引致通货紧缩物价水平下滑的担忧。在这种情况下,债券是表现最佳的金融资产,其次是现金。股票和大宗商品都会倾向于暴跌。

    参考当下大类资产的实际走势,基本吻合。

    原油VS标普500VS美债十年期价格

    来源:Bloomberg,小明研究

    如果衰退的预期演绎到极致,金融市场就会开启危机模式。

    而在危机模式下,一切金融资产都将不再避险,人们会选择扎平一切金融资产的头寸,只选择手持现金,等待情绪的平复和预期的复苏。

    而作为全球最具信用的现金,美元则往往成为全球金融市场参与者共同追求的现金持有物。这亦是为何我们上一周看到全球市场所有资产(包括美债)都出现了下跌,而美元指数则大幅拉升的原因(见:美元暴涨,救市无效与经济危机)。

    又比如,在经济过热时期,2008年金融危机前几年,全球大宗商品迎来超级牛市。布伦特原油在07-08年就暴涨3倍。而后,这一轮商品牛市又随着2008年金融危机的爆发而终结。

    原油价格的牛市与崩溃

    来源:文华财经,小明研究

    美林时钟为投资者在金融市场买买买提供了大致的指引,但死记硬背这个时钟离在市场里如鱼得水地交易还有相当距离。

    这就好比,人们在购物网站上根据不同的促销季节选择买不同的商品种类,但光有促销指引还完全不够,还需要考虑自身需求,预算约束,考虑各个商品类别更细致具体的情况,等。

    配置指引的作用,相当于指南针。它可以给投资者大致的方向,但绝非依葫芦画瓢的地图。每一条线路的规划和行动,都需要更细致的信息。

    美林时钟的本质,实际上是结合了如下几个因素,给出大类资产的分析框架:

    1)经济周期。

    2)政策调节。

    3)大类资产的定价因子。

    比如,在经济过热的时候,从经济周期本身来讲,增长和物价水平都快速上冲,这两个因素对于大宗商品来说属于双重利好。高增长对应高需求,而高物价则直接作用于商品价格。两个因素加起来,就是大宗商品的超级牛市。

    为什么股票在经济过热时又不是最好的选择呢?

    一方面,经济高增长对应公司盈利的快速提升,这对股价形成利好。另一方面,高物价又会引致市场对于政策收紧(加息)的预期,这对股价利空。两个因素加起来,就使得股票表现不如商品。

    由于在定价机制里,股票定价基于公司的永续经营假设(ongoing basis),因此它对未来经济增长和政策变动的敏感度要远远高于大宗商品。后者的定价因子里,预期的因素更弱。即便是在期货市场上,商品的预期也只看至多半年,远远小于“永续”这个时间周期。

    对股票和商品的不同定价因子,我有一个形象的描述:

    商品市场只管活在当下,而股票市场则需要“海市蜃楼”。

    可以看出,美林时钟的框架,对应着各个大类资产更本质的定价因子在不同经济周期中的表现,这些因子最后加总的合力,驱动着每一类资产价格的轨迹。

    有关这些大类资产的定价因子,事实上我在不同的历史文章里均有所提及。

    比如我最近写原油时提到过供给、需求和宏观,参见:原油价格战爆发。相关的因子分析我在去年交易铁矿石PTA棕榈油等,也同步和大家做了大量分析。

    特殊的大宗商品黄金,我也单独写过,见:黄金价格下跌隐含的信号。

    而债券的定价因子,在另一篇文章里,也有所提及。见:抛售一切?黄金暴跌之谜。

    股票的定价因子,更是在诸多讨论股票的价格轨迹时,均有涉及:

    见:A股的补跌逻辑,

    以及:美股源何暴跌?全球经济或将进入危机模式

    可以看到,在周期的任何阶段,我们都能找到表现好的资产,也对应着表现差的资产。比如在经济过热和经济衰退时,资产表现的排序完全颠倒过来。再考虑到下跌时可以通过做空获利,那么在任何时候,总存在交易机会。 

    今天的文章,让我想起在上次危机时我和一位学弟的对话。

    学弟问我,现在这个市场这么差,找不到工作怎么办?

    “市场差的时候恰恰是最好的学习时机。自己牛逼了,总会找到属于自己的机会。这个机会现在可能没有出现,但当它出现时,你必须已经做好准备。”

    我如此答道。

     

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